黄金还值得投资吗？最知名的避险资产是否过气

黄金价格近期屡创新高，现在还值得投资吗？我们来分析黄金的实际用途、长期投资回报、避险与抗通膨成效，看它在投资组合中的合理定位。
（前情提要：摩根大通：比特币下半年涨势将胜过黄金！BTC与MSTR同步释出看涨讯号 ）
（背景补充：瑞银：高净值客户正抛弃美元，转投黄金、加密货币与中国资产 ）

本文目录

• 黄金：超越商品与货币
• 历史数据的考验
• 避险光环褪色？
• 投资组合中的黄金

黄金价格近期再创历史新高，引发市场对其投资价值的热议。自古以来，黄金以其独特光泽和稀有性，不仅是权力与财富的象徵，更在许多投资者心中佔据「终极保值」与「避险天堂」的地位。

但黄金在经历了数十年股市牛市、债券波动以及货币政策巨变的当代金融环境下，从冰冷的投资数据和客观分析角度审视，黄金在理性的投资组合中究竟该扮演何种角色？

黄金：超越商品与货币

黄金并非单纯的投资品。数据显示，工业、医疗及科技等实际应用约佔黄金总消耗量的 6-7%。历史上，黄金曾是全球货币体系的基石，这就是金本位制度，但此制度在英国（1931 年）与美国（1971 年）相继弃用后已成过去，现今其货币用途极为有限，约佔总需求的 9%。

黄金最主要的用途仍是珠宝首饰，佔总消耗量的 47%，此需求主要源于印度等对黄金有特殊文化偏好的地区，亦可视为一种收藏。

剩余约 37% 的黄金则以金条形式被各国央行及个人储存，完全基于其价值储存和投资属性。

值得注意的是，全球约 80% 已开採的黄金至今仍在流通或被储存，反映了其持久的价值认同。然而，作为一种「不孳息资产」，黄金与能产生现金流的股票、债券或房地产有着本质区别，这也引发了对其长期投资价值基础的根本性质疑：一个无法自主产生现金流的资产，其价值应如何恆量与维持？

历史数据的考验

对比黄金与 S&P 500 指数、全球股市及美国长期债券等其他资产的长期投资表现，数据呈现出一个相对严峻的现实。

自 1985 年至今的数据（以对数尺度比较）显示，黄金是表现最差的资产之一。在此期间，若将一万英镑（或等值美元）投资于黄金，其回报约为 9.2 万美元，远逊于全球股票、美国股市乃至美国长期债券的表现。

黄金的价格历史亦充满剧烈波动。例如，金价从 1980 年的高点约每盎司 664 美元，一度下跌至 1999 年的约 256 美元，经历了长达 19 年的熊市，跌幅高达 62%，直至 2006 年（若考虑通膨调整则更晚）才艰难回升至 1980 年的名义价格高点。

儘管黄金在 2001 年至 2020 年间表现不俗，以及近期（2022 年至今）因全球不确定性增加而出现强劲上涨，但这种涨势可能受到「近期偏误」的影响，掩盖了其长期的平庸表现。

举例而言，1971 年至 2024 年的金价数据显示，100 美元投资于黄金将增长至约 7,000 美元，而同期投资于 S&P 500 指数（含股息再投资）则可增长至约 26,700 美元，显示股票的长期複利效应显着优于黄金。

三十年的滚动数据亦显示，黄金的平均年化报酬率（约 6.80%）通常低于纳斯达克 100 指数（约 13.10%）、S&P 500 指数（约 8.20%）及投资级公司债（约 7.20%）。这些数据都显示，长期而言，黄金的总投资回报通常比不上股票与债券，价格波动也更剧烈。

避险光环褪色？

黄金常被视为在市场动荡时能提供保护的避险资产，然而此功能并非绝对可靠。

一篇着名论文《黄金困境 The Gold Dilemma》分析黄金与 S&P 500 指数的月度回报后发现，大约有 17% 的时间两者呈现同步下跌，这表明在特定市场情境下，黄金未能有效发挥避险作用。

儘管有其他研究（如 Wisdom Tree 以季度数据分析）认为黄金在 S&P 500 指数表现最差的季度中提供了良好对沖，但不同研究机构对数据的解读存在差异，提醒投资者需审慎评估。

一般认为，黄金的避险功能更多体现在非预期的「黑天鹅」事件或由投资者恐慌情绪驱动的市场环境中。相较于美国政府债券等传统避险工具，黄金的价格波动性显着更高。对个体投资者而言，在市场混乱时期，能提供稳定现金流的资产（例如债券利息或不动产租金收入）或许比需要卖出才能变现的黄金更具实际支持价值，尤其需考虑到黄金价格在市场下跌时亦可能同步下挫的风险。

在极端危机下，实物黄金的保管与流动性可能面临挑战，其所谓的「末日价值」或不如预期。

关于黄金作为抗通膨工具的说法，长期数据（经通膨调整后）显示黄金并非最佳选择。黄金价格与非预期的短期通膨之间几乎没有显着相关性。即便在恶性通膨肆虐的国家，全球黄金价格的波动仍会对其本地价值产生影响，有时持有美元或美国公债反而更能有效对沖本国货币的急剧贬值。

2025年第一季，儘管全球通膨有所降温，黄金价格却持续攀升。其背后原因複杂，包括各国央行增加黄金储备提供了支撑，市场对未来降息的预期降低了持有黄金（此类无息资产）的机会成本，以及持续的经济不确定性推升了投资者对避险资产的需求。

部分观点认为，在全球货币环境转变、传统储备资产（如美元、美债）信任度可能面临考验的背景下，黄金作为一种中立储备资产的地位有所提升。

投资组合中的黄金

总体而言，儘管黄金在纯粹的金融投资层面存在一些明显的「不足」，例如它不孳息、长期回报通常逊于收益型资产且波动较大，其避险和抗通膨效果亦非绝对且高度依赖特定情境。

但黄金至今仍受到广大投资者喜爱，其真正的投资价值或许在于它的「独特性」。黄金与其他主要资产类别的相关性性质较低，使其成为潜在的有效风险分散工具。在其他资产普遍下跌的市场环境中，黄金的表现可能不同步，从而有助于降低整体投资组合的波动性，扮演类似「保险」的角色。此外，黄金的「实体可携带性」和数千年来人类对其形成的历史文化迷恋，也是其投资心态的一部分，让黄金跨越了帝国时期的兴衰与不同国家的货币更迭，形成一股永恆的认同感。

对个人投资者而言，在2025年配置黄金，不应该是因为近一年价格上涨而盲目追逐。

关键在于清晰理解为何投资黄金，期望其在投资组合中扮演何种角色，你是为了分散风险？应对潜在的极端「黑天鹅」事件？还是对抗通膨压力？

黄金的特性是否与你的总体投资目标符合吗？（例如：追求长期资本增值，或是更关注保护已有资产）。

部分投资者可能会转向其他具备类似价值储存特质、但潜在增长更佳的资产，例如比特币 (BTC)，但这完全取决于个人的风险承受能力、投资喜好和价值判断。

简单的参考：投资黄金得出入场点，需要看整体市场其他资产的表现，和自身投资需求来决定，别以为买黄金就是永恆上涨，如果你追求的是资本利得，其他资产可能更好。

如果你有兴趣用区块链买挂钩黄金，下面这篇可以让你有初步理解。有即时结算、比起银行超低的手续费，单位极小等好处。

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＊提醒：本文并非投资建议，仅是让你初步了解黄金，提供研究的起头。