在7.6万美元价位，策略的平均成本与比特币当前价格持平

比特币本周短暂跌破7.6万美元关口，引发Strategy股价暴跌7%。这暴露了一个市场无法再忽视的结构性现实：该公司持有的全部713,502枚比特币当前成本价与市价完全持平。

这一严峻现实将曾经的企业财务押注，转变为定义市场走势的关键参考点。

当体量化身为结构

Strategy（前MicroStrategy）已积累约占比特币总供应量的3.57%。这种集中度意味着该公司已从大型持有者蜕变为市场结构本身的一部分。

"Saylor不仅是看涨者——他本身就是市场，"CryptoQuant分析师Maartunn在评估报告中指出，"这不再是消极持有，而是市场结构。"

数据印证了这一转变。截至2月1日，Strategy以均价76,052美元累计购入713,502枚BTC，总投资约542.6亿美元。当本周一比特币跌至74,500美元（四月以来最低点）时，该公司持仓曾短暂跌破成本线。

虽然币价已回升至78,800美元附近，但这次波动揭示7.6万美元已成机械参考点。据Maartunn分析，当前约61%的比特币流通量处于盈利状态，39%处于亏损。Strategy的巨额头寸恰好横跨这条盈亏平衡线。

持续增持的压力

尽管市场波动，Strategy仍宣布以均价87,974美元购入855枚BTC。这虽彰显其对比特币战略的坚持，却也带来新的结构压力。

最新增持推高了持仓边际成本，加剧资本依赖。更关键的是，该笔交易较当前市价溢价约7%，意味着新增持仓立即出现浮亏。

"以87,974美元购入855枚BTC会推高边际成本、加深资本依赖、且新增头寸直接承受-7%亏损，"Maartunn指出，"Saylor持有的盈利BTC比例现已低于亏损部分。这意味着下跌造成的伤害将更快显现。"

另类杠杆效应

Strategy的持仓自带杠杆——只是不同于常见的加密交易杠杆。该公司通过发行股票、可转债等资本市场工具筹措购币资金。

SEC文件显示其融资能力：仅STRK优先股就有203.3亿美元剩余发行额度，另有STRF（16.2亿）、STRC（36.2亿）、STRD（40.1亿）及普通股（80.6亿）等渠道。

但这种资本市场依赖可能形成反馈循环：比特币下跌→Strategy股价走弱→股权融资能力受限→购币资金减少→市场需求支撑削弱。

"Saylor虽不像交易员那样使用杠杆，但资产负债表仍会放大风险，"Maartunn解释，"若BTC下跌、MSTR股价走弱或融资意愿降低——这个反馈循环就会逆转。"

市场的真正考验

当前形势让人想起加密市场过往结构性风险案例——并非预示Strategy将崩盘，而是其持仓规模已足以影响市场行为。

"我们见过类似结构，"Maartunn以Terra和FTX为例说明，"并非因为它们作恶，而是市场对其过度依赖。Saylor尚未至此。但考虑到3.57%的总供应量、极高公众曝光度、币价悬于成本线、以及维护结构所需的持续买入——局面已很清晰。"

链上指标强化了谨慎预期：实现市值停滞显示新资金流入匮乏；SOPR指标持续低于1表明短期持有者在割肉抛售。若现货交易量和ETF资金流未见改善，任何价格回升都缺乏结构性支撑。

"币价贴近成本价不意味安全，而意味聚焦，"Maartunn总结道，"市场不考验叙事，不考验信仰，它考验规模、集中度、资金结构，以及价格走势对持续参与的依赖程度。"

目前市场似乎处于区间震荡状态，而非剧烈崩盘——除非比特币价格、Strategy股价与资本市场准入形成的反馈循环转向负面。